中小企業診断士 過去問
令和5年度 再試験（2023年）
問49 (財務・会計 問22)

この問題は、株主価値評価モデルにおける割引キャッシュフローモデル、割引超過利益モデル、配当割引モデルについて理解することがポイントです。これらのモデルは、企業の株主価値を評価するために使用され、それぞれ異なる評価方法を持ちながらも、理論的には整合性を持つ場合があります。

a：割引キャッシュフローモデルによる株主価値は、株主に帰属する将来の期待フリーキャッシュフローを割引いた現在価値の合計である。

正しいです。割引キャッシュフローモデル（DCFモデル）は、企業が将来にわたって生み出すフリーキャッシュフロー（FCF）を、企業の資本コスト（WACC）で割り引いて現在価値にしたものの合計で株主価値を求める方法です。フリーキャッシュフローは、株主と債権者に帰属するキャッシュフローですが、企業価値から有利子負債を差し引くことで株主価値を求めることができます。

b：割引超過利益モデルと配当割引モデルは、クリーンサープラス関係を通じて、理論的な整合性が図られている。

正しいです。クリーンサープラス関係とは、配当などの支出が株主資本の増減に反映される関係を指します。割引超過利益モデルと配当割引モデルは、このクリーンサープラス関係に基づいて理論的整合性が図られており、どちらの方法を用いても株主価値を算出することが可能です。

c：割引超過利益モデルと配当割引モデルのターミナル・バリューは、理論的に等価である。

誤りです。割引超過利益モデルと配当割引モデルは、理論的に同じ株主価値を求めることができるモデルですが、ターミナル・バリューの計算方法や解釈に違いがあるため、必ずしも同じ価値にはなりません。

d：割引超過利益モデルによれば、株主価値は将来の超過利益の割引現在価値を合計したものになる。

誤りです。割引超過利益モデルは、将来の超過利益を割引現在価値に変換することで株主価値を求める方法ですが、この方法による評価は企業全体の株主価値ではなく、株主資本コストを上回る収益の現在価値で評価します。

株主価値評価モデルに関する問題です。以下、誤りの解答群のみ解説します。

c.割引超過利益モデルと配当割引モデルのターミナル・バリューは、理論的に等価である。

→ターミナル・バリューは、ディスカウント・キャッシュフロー法（DCF法）で用いられます。

（割引超過利益モデルと配当割引モデルでは、ターミナル・バリューは用いません）

d.割引超過利益モデルによれば、株主価値は将来の超過利益の割引現在価値を合計したものになる。

→割引超過利益モデルによれば、株主価値は期首時点の純資産価値と将来の超過利益の割引現在価値を合計したものになります。